miszkam

Предлагается вниманию аналитическая работа по сектору ШПД B2C в России.

В работе приведены:
- Список самых быстрорастущих компаний по абонентской базе;
- Оценка текущего уровня проникновения услуги ШПД в среде частных лиц;
- Доли основных игроков рынка.

http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2055548

На недавнем съезде РСПП Путин говорил о возможности введения компенсационного налога на итоги приватизации. Эта мера предлагалась Явлинским еще в 2006 году, но тогда предложение не поддержало поддержки в правящих кругах. Сейчас Путина обвиняют в стремлении привлечь голоса избирателей партии Яблока, и отсутствии истинной воли для реализации идеи. Компенсационный налог может получить поддержку общества при условии наличия эффективной программы внедрения. Каковы методы расчета данного налога?

У Яблока налог рассчитывается по методике далекой от оценочной науки:
"Определенный процент от разницы между оценкой суммы прибыли, полученной после приобретения активов, за вычетом суммы документированных капитальных вложений (инвестиций) или присоединенных активов, и ценой приобретения в момент приватизации."
Я считаю данный метод субъективным. Как будет определяться процент от прибыли? Почему сумма прибыли ограничена периодом от момента приватизации до даты введения налога? Зачем учитывать капитальные вложения, совершенные после покупки в анализе справедливости цены покупки? Ответы на эти вопросы остаются открытыми. Вероятно в момент составления методики оценочные каноны были слабо распространены в бизнес-сообществе (сейчас только ленивый не упоминает модель DCF).

Более объективным было бы доверить расчет суммы "нечестно" нажитой прибыли оценочному сообществу. Представьте объем работы, который нужно было бы выполнить (и за который можно было бы получить оплату) только по залоговым аукционам. Вероятно никто и никогда не проводил нормальную оценку такого актива как Норильский Никель (оценки инвестиционных аналитиков не в счет). Помимо прочего, это могло бы стать уникальным событием в мировом масштабе оценки.

Итак, размер налога можно было бы рассчитать, например, как разницу между рыночной стоимостью актива и фактической стоимостью продажи в ходе аукциона.

Можно было бы не ограничиваться залоговыми аукционами. Существует всем известный список стратегических предприятий России - вот им и можно заняться. Дело за малым - политической волей.

Из заявки на регистрацию размещения акций Facebook:

"The principal purposes of our initial public offering are to create a public market for our Class A common stock and thereby enable future access to the public equity markets by us and our employees, obtain additional capital, and facilitate an orderly distribution of shares for the selling stockholders. We intend to use the net proceeds to us from our initial public offering for working capital and other general corporate purposes; however, we do not currently have any specific uses of the net proceeds planned."

Достойного применения привлеченным деньгам просто нет. Об этом сообщают владельцы Facebook потенциальным инвесторам. Истинная цель размещения заключается в создании рынка акций и будущих возможностей доступа к этому рынку для акционеров и сотрудников компании. Такая информация вряд ли охладит интерес инвесторов к размещению. Ведь спекулятивный маховик разгона капитализации уже запущен на непубличном рынке (например доходность инвестиций DST уже составляет минимум 50%).

Стало известно, что Сбербанк будет участвовать в размещении Русала как андеррайтер. Это будет первое публичное размещение с участием Сбербанка в данной роли.

Алюминиевая компания планирует привлечь $3 млрд. за примерно 10% своих акций. Стоимость всего акционерного капитала компании, таким образом, будет оценена в $30 млрд. При $16,8 млрд. долге стоимость бизнеса (EV) ОАО Русал оценивается в $46,8 млрд.

Рассмотрим EV/EBITDA сделки, если все пройдет так как запланировал Русал и организаторы предстоящего размещения. Средний показатель EV/EBITDA в алюминиевой отрасли по данным сайта www.damodaran.com в 2008 году для компаний из развивающихся рынков составил 6,26, в глобальном масштабе - 5,51. В 2008 году EBITDA Русала была на уровне $3,39 млрд., соответственно EV/EBITDA при предполагаемых параметрах будущего размещения равен 13,81, что существенно выше среднеотраслевых мультипликаторов.

Если размещение действительно пройдет по данному мультипликатору можно поздравить Сбербанк с первым успешным опытом организации IPO. Но также стоит уповать на то, что большую часть акций раскупят инвесторы, и андеррайтерам не придется выкупать их на свои балансы по цене, которая выглядит несколько завышенной.

Согласно ФСО 1, п. 18:

"Оценщик осуществляет сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки объекта оценки. Оценщик изучает количественные и качественные характеристики объекта оценки, собирает информацию, существенную для определения стоимости объекта оценки теми подходами и методами, которые на основании суждения оценщика должны быть применены при проведении оценки, в том числе:

а) информацию о политических, экономических, социальных и экологических и прочих факторах, оказывающих влияние на стоимость объекта оценки;"

Часто экологические факторы незаслуженно упускаются из вида при подготовлении отчета об оценке, либо оговариваются весьма условно.

Тем не менее, экологические риски способны привести к существенным единовременным выплатам в пользу природоохранных органов. Риск таких выплат можно определить количественно. Предположим объект оценки в прошлом выплачивал штрафы за нарушения экологических законов. В данном случае необходимо рассчитать ожидаемые годовые выплаты исходя из прошлых выплат за определенный период, и включить их размер в прогнозный денежный поток (со знаком минус).

Данная методика относится к доходному подходу. Если компания, являющаяся объектом оценки не штрафовалась в прошлом по экологическим делам, то экологические риски можно приравнять к нулю, полагаясь на репрезентативность анализируемого ретроспективного периода.

При использовании сравнительного подхода необходимо расчитать средний вес ожидаемых годовых экологических выплат в денежном потоке аналогов, и сопоставить данное значение с аналогичным показателем для объекта оценки. Таким образом рассчитывается поправка к стоимости, полученной по мультипликаторам аналогов.

На днях столкнулся с интересными цифрами, сподвигшими меня сделать пару калькуляций.
МЭР в своем последнем мониторинге макроэкономической ситуации в экономике РФ среди других депрессивных фактов отметило:

"Если за прошлый год объем кредитов, предоставленных банками физическим лицам, вырос почти в 1,35 раза и составил на 1 января 2009 г. 4 017,2 млрд. руб., то к началу августа 2009 г. этот показатель сократился на 8,3% до 3 682,2 млрд. рублей."

Ссылаясь на цифры из моего более раннего прогноза населения РФ я рассчитал средний размер кредита на 1 жителя России.
Средний размер кредита тянет примерно на 26 000 руб.

Интересно, у какого процента от общего населения реально концентрируется такая кредитная масса?

В другом документе МЭР приводится прогноз средней номинальной заработной платы в 2009 году в России на уровне 18 536 руб. в месяц. Можно оценить "степень долговой нагрузки" россиянина по показателю "Размер долга/Доходы до выплаты налогов". При анализе долговой нагрузки компаний показатель выше 10 обычно характеризует компанию в предбанкротном состоянии. Для населения РФ данный показатель, исходя из прогнозного размера годового дохода, в августе 2009 года в среднем равен примерно 0,12. 

Для сравнения в США, при населении в 307,73 млн. человек, среднем годовом доходе до налогов в 38 500 долл. в год, и общей сумме потребительских кредитов в 2,46 трлн. долл., средний размер кредита на 1 жителя составляет 7 994 долл., а соотношение "Долг/Доходы до налогов" составляет 0,21.

Разница с США не столь велика. Можно вспомнить, что как раз закредитованность американцев выступает среди основных причин мирового экономического кризиса. В свете этого разговоры о недостаточной активности российских банков в плане выдачи потребительских кредитов для меня теперь не выглядят столь убедительно.

О структуре и смысле этой сделки много сказано в прессе, но я хотел бы рассмотреть финансовую сторону вопроса.

Opel принес 18% глобальной выручки GM в 2008 году, при этом выручка GM была 149 млрд. долларов. Opel принес выручки на 26.82 млрд. долларов в 2008 году.

Суммарные затраты Сбербанка и Магны состоят из первоначальной цены в 500 млн. евро и последующих инвестиций в 600 млн. евро - то есть равны 1.1 млрд. евро. При том, что консорциум Сбербанка и Магны получает 55% весь Opel можно оценить ровно в 2 млрд. евро.

Если считать, что вся стоимость платится сейчас, по текущему курсу доллар/евро, то это где-то 2.87 млрд. долларов.
Мультипликатор "Цена/Выручка" таким образом равен 0.11 - в целом неплохой показатель в случае если консорциум верит, что Opel вообще имеет шанс стать рентабельной компанией с завершением кризиса.

В данный момент работа находится на первом месте в журнале Economics Research Network.

Вот ссылка на рейтинг - http://papers.ssrn.com/sol3/topten/topTenResults.cfm?groupingId=1152426&netorjrnl=jrnl.

Вот и ссылка на работу - http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1431379 (сама работа на русском).

Недавно встретил статью о прогнозе населения РФ и задумался. Неужели все так плохо на Руси. Людей будет аж 110 млн. человек к 2050 году (справка - в конце 2008 г. в РФ жили 142 млн. чел.)

Посчитали авторитетные люди из Population Reference Bureau. Но, вдумавшись в статью респекта поубавилось. При подсчете вовсе не учитывалось возможное изменение показателей смертности и рождаемости. Брать на 40 лет вперед цифры за 2008 год нелогично.

Провел свои расчеты - у меня смертность/рождаемость на тыс. чел. приводится к чистой рождаемости на тыс. чел., отрицательной на данный момент, и анализируется эта чистая рождаемость в привязке к чему либо. Почему бы не ВВП на душу населения. Нет связи. Видимо процессы проходят слишком медленно для того, что бы цифры с 2001 года помогли ее выявить.

Решил сделать по-другому - взял, да уменьшил среднегодовой наблюдаемый "рост" чистой рождаемости в течение 2001-2008 гг. на разницу в наблюдаемом тогда среднем годовом росте реального ВВП и ожидаемом среднем годовом росте реального ВВП в период 2009-2020 гг. То есть уменьшил темп позитивного изменения чистой рождаемости, и скорректировал таким образом ее на кризис.

2015 г. - последний год, для которого есть внятный прогноз по ВВП, после этого, до 2020 г. рост ВВП протянут по тенденции (Excel). Таким образом, в течение 2009-2020 гг. чистая рождаемость "приростает" с темпом, наблюдаемым в течение 2001-2008 гг., деленным на разницу в темпах роста реального ВВП в двух периодах. После 2020 года чистая рождаемость протягивается по тенденции (Excel) - это все же лучше, чем то, что сделали господа из Population Reference Bureau (взяли цифры по чистой рождаемости в 2008 г. как незыблемые).

Вот результаты:

Динамика популяции РФ без учета миграции

Год	Население, тыс. чел.	Чистая рождаемость, на 1 тыс. чел.
2008	142 000.0	-3.0
2010	141 199.4	-2.8
2015	139 476.6	-2.3
2020	138 086.7	-1.8
2030	136 315.8	-0.9
2040	135 842.3	0.1

Резюме работы:
1. Анализируется несостоятельность данных российского рынка акций для прогноза ожидаемой доходности.
2. Представляется модель оценки абсолютного странового риска.
3. Представляется модель включения систематической части абсолютного риска в страновую премию на основе теории глобальной диверсификации портфелей.

Работа по ссылке:

http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1431379

Комментарии приветствуются!